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金融危機(jī)研究——李翀教授講座

2016-07-20 責(zé)任編輯： admin

金融危機(jī)研究

嘉賓簡介

李翀，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。2000年到北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院任教，2002年到美國加利福尼亞州立大學(xué)進(jìn)修。2000年到2008年擔(dān)任北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院院長，擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場、投資學(xué)等課程的教學(xué)。

個(gè)人出版各類著作18部，發(fā)表論文200余篇，主持國家級科研項(xiàng)目6項(xiàng)，省部級科研項(xiàng)目4項(xiàng)，獲得省部級以上學(xué)術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)8項(xiàng)。全國優(yōu)秀教師，國家級中青年專家，首批教育部跨世紀(jì)優(yōu)秀人才計(jì)劃入選者，中華外國經(jīng)濟(jì)學(xué)說研究會副會長、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長、國家社會科學(xué)基金評審組成員。

首先，我想對題目作兩點(diǎn)解析：

第一，什么叫金融危機(jī)？所謂的金融危機(jī)，指的是金融市場發(fā)生激烈的動(dòng)蕩，并且對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性的影響。金融危機(jī)有3種表現(xiàn)形式：第一種形式是銀行引起的。眾所周知，銀行最基本的職能是吸收存款、發(fā)放貸款，存款是銀行的債務(wù)，貸款是銀行的資產(chǎn)，如果銀行收不回貸款還不了存款，銀行就會倒閉，如果銀行倒閉形成一種普遍的現(xiàn)象，那么可以說這個(gè)國家爆發(fā)了銀行危機(jī)。第二種形式是由貨幣引起的。一個(gè)國家的貨幣和外國貨幣的兌換比率我們稱之為匯率，如果一個(gè)國家的貨幣大幅度貶值并且造成整個(gè)外匯市場的動(dòng)蕩，那么我們就說這個(gè)國家爆發(fā)了貨幣危機(jī)。第三種表現(xiàn)形式是債務(wù)危機(jī)。一個(gè)國家的資金不夠可以借助外債來加快國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但如果債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，造成無法償還，那么我們就說這個(gè)國家爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。

第二，我們?yōu)槭裁匆芯窟@個(gè)問題？因?yàn)?0世紀(jì)90年代以來整個(gè)國家都相近爆發(fā)了金融危機(jī)，金融危機(jī)如此大范圍、高頻率的爆發(fā)在人類的經(jīng)濟(jì)史上是從來沒有發(fā)生過的，是20世紀(jì)90年代后的新事物，連經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家——美國也不能避免。然而有人可能會問，中國為什么沒有爆發(fā)金融危機(jī)？往后分析即將告訴大家，20世紀(jì)90年代中期中國差一點(diǎn)就爆發(fā)了金融危機(jī)。金融危機(jī)曾經(jīng)跟中國擦肩而過，而未來，中國仍然有爆發(fā)金融危機(jī)的可能。如果中國一旦爆發(fā)金融危機(jī)，對所有的企業(yè)，所有的個(gè)人都將是極大的傷害，故此我們必須要認(rèn)識這個(gè)問題。我認(rèn)為，這是各個(gè)國家面臨的最迫切的問題。今天，我們就來討論這個(gè)問題。

討論將分為5個(gè)部分：1、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因；2、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因；3、案例分析1：1997年香港的金融風(fēng)潮；4、案例分析2：1998年香港的金融風(fēng)潮；5、對我國的啟示及防范方法。

有人或者會說，香港的兩次風(fēng)潮到現(xiàn)在已經(jīng)有17-18年了，有必要重提么？那是因?yàn)樘?jīng)典了，該兩次風(fēng)潮發(fā)生都是空前的，到現(xiàn)在還是絕后的。我認(rèn)為，它們將記錄在人類社會的金融史冊，從專業(yè)的角度來描述這兩次風(fēng)潮發(fā)生的過程，大家在聽完以后判斷一下這是否是一場戰(zhàn)斗，我把它稱之為金融戰(zhàn)斗。為什么需要討論它呢？因?yàn)檫@種戰(zhàn)斗可能會降臨中國大陸，所以必須做好準(zhǔn)備。

首先來看金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因，主要分為三種：

1、泡沫經(jīng)濟(jì)

泡沫經(jīng)濟(jì)是指過度投機(jī)形成的虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮。當(dāng)泡沫破裂的時(shí)候，投機(jī)者用于投機(jī)的銀行貸款不能償還，銀行的壞賬大量增加，從而引發(fā)銀行危機(jī)。

銀行危機(jī)導(dǎo)致銀行信貸的收縮和企業(yè)的破產(chǎn)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
在當(dāng)代社會有兩種資產(chǎn)（凡是能帶來收益的東西都叫資產(chǎn)）投機(jī)最常見，泡沫經(jīng)濟(jì)很容易發(fā)生在這兩種資產(chǎn)的投資上，這兩種資產(chǎn)分別是房地產(chǎn)和股票。股票和房地產(chǎn)價(jià)格是由供求決定的，供不應(yīng)求，價(jià)格上漲，供過于求，價(jià)格下跌。所以只要大家認(rèn)為它漲了，就肯定會漲，因?yàn)榇蠹覞q就會買進(jìn)股票，房地產(chǎn)價(jià)格就會上漲，在股票和房地產(chǎn)價(jià)格上漲期間，大家都在賺錢，個(gè)人賺的錢會增加消費(fèi)支出，企業(yè)賺的錢會增加投資支出，在消費(fèi)和投資支出的影響下，國家的產(chǎn)值（GDP）也會增加，并且這個(gè)增加是真實(shí)的增加。

然而，既然是真實(shí)的增加，那為什么又稱之為虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮呢？這里的虛假是指這種經(jīng)濟(jì)繁榮的基礎(chǔ)是十分脆弱的，是建立在投機(jī)的基礎(chǔ)上的。因?yàn)槲覀冎?，股票和房地產(chǎn)價(jià)格不可能無限地上漲，上漲到一定幅度，投資者判斷不再上漲了，開始拋售股票和房地產(chǎn)，泡沫開始破裂，問題就會爆發(fā)。在股票和房地產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，很多的投資者都是從銀行貸款去投資，泡沫破裂后，無法償還貸款，銀行壞賬迅速增加，增加到一定程度，銀行破產(chǎn)，因此就爆發(fā)了銀行危機(jī)。

銀行危機(jī)不就是銀行破產(chǎn)么,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)又有什么影響呢?一旦發(fā)生銀行危機(jī)，迅速通過兩個(gè)途徑對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成破壞性的影響，第一個(gè)途徑，個(gè)人和企業(yè)的閑置資金均存放在銀行，銀行破產(chǎn)，只能給予部分賠償，（2008年美國發(fā)生金融危機(jī)，2009年有一百多家銀行破產(chǎn)，當(dāng)年在美國的銀行存款最大賠款額只有10萬美元）所以個(gè)人和企業(yè)就會遭受損失，個(gè)人遭受損失就會減少消費(fèi)支出，企業(yè)就會減少投資支出，故而在消費(fèi)和投資支出的減少的影響下，國家的產(chǎn)值就會下降，經(jīng)濟(jì)就會衰退。第二途徑，現(xiàn)實(shí)中很多企業(yè)都是依靠銀行的信貸來維持運(yùn)轉(zhuǎn)，銀行破產(chǎn)，信貸收縮，企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)，造成同樣的結(jié)果，產(chǎn)值下降，經(jīng)濟(jì)衰退。20世紀(jì)90年代以來，沒有一個(gè)國家在爆發(fā)金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)不衰退的，這是因果關(guān)系。

舉個(gè)例子：20世紀(jì)80年代后半期，在投機(jī)浪潮的推動(dòng)下，日本在股票市場和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫。日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)1985年13000點(diǎn)，到了1989年上升到了39000點(diǎn)，在4年時(shí)間里股票價(jià)格平均上漲了2倍。而股票價(jià)格上升的基礎(chǔ)是什么？金融學(xué)給予明確回答——每股收益（上市公司的稅后利潤/股票數(shù)量），如果這段時(shí)間每股收益上漲2倍，而價(jià)格也是上漲2倍，就很正常，但是當(dāng)時(shí)日本的股票每股收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有上漲2倍，而價(jià)格卻上漲2倍，那就能稱為嚴(yán)重泡沫。而在房地產(chǎn)市場，在投機(jī)浪潮的推動(dòng)下，日本房地產(chǎn)價(jià)格從1986年到1989年上漲了2倍，到1989年，日本土地資產(chǎn)總值達(dá)到150000億美元。日本全國土地面積為美國的1/25，平均地產(chǎn)價(jià)格是美國的100倍，土地資產(chǎn)總值是美國土地資產(chǎn)總值的4倍。（土地資產(chǎn)總值：不同面積土地價(jià)格*面積），當(dāng)時(shí)流傳著一句話：當(dāng)年，日本人賣掉東京可以買下整個(gè)美國。就如同之前我說的一樣，股票和房地產(chǎn)不可能無節(jié)制地膨脹，轉(zhuǎn)折點(diǎn)就發(fā)生在1989年。1989年，投機(jī)者判斷房地產(chǎn)和股票價(jià)格不可能上漲，就開始拋售股票和房地產(chǎn)，泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，很多投機(jī)者都是從銀行取得貸款來投機(jī)，泡沫破裂后，無法償還銀行貸款，銀行壞賬迅速增加，到1995年，銀行不良貸款達(dá)到4710億美元，在當(dāng)年是一個(gè)巨大的數(shù)字，在這種情況下，日本信用社，商業(yè)銀行，證券公司等金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，日本爆發(fā)銀行危機(jī)。特別值得一提的是，在1997年11月，北海道拓殖銀行，德陽銀行，三洋證券，山一證券等4家規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)宣告破產(chǎn)。在這場危機(jī)的打幾下，1990-2003年日本陷入經(jīng)濟(jì)衰退，日本人稱之為“失落的十年”，可見，金融危機(jī)對國家的打擊是如此的嚴(yán)重。

分析完案例之后，再談中國這些年里經(jīng)濟(jì)是否有隱患？有，房地產(chǎn)市場。中國的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫，只是泡沫還沒有破裂罷了，房地產(chǎn)貸款和銀行是密切聯(lián)系的，我認(rèn)為這一劫很難逃脫出去，這是中國經(jīng)濟(jì)最大的隱患。

2、嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差。

國際收支是一個(gè)國家對外經(jīng)濟(jì)往來外匯收入和支出的記錄，它分為經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目。

經(jīng)常項(xiàng)目主要反映物品和服務(wù)貿(mào)易帶來的外匯收支的變化。經(jīng)常項(xiàng)目逆差表現(xiàn)為物品和服務(wù)貿(mào)易的外匯收入小于外匯支出。資本與金融項(xiàng)目主要反映資本流動(dòng)所帶來外匯收支的變化。

在外匯市場上，外匯收入形成本國貨幣的需求，外匯支出形成本國貨幣的供給。因此，嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致本國貨幣需求小于供給，造成本國貨幣匯率大幅度貶值，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

從企業(yè)角度來說，企業(yè)出口商品得到外匯收入，然而在國內(nèi)保留大量外匯是不理智的，故企業(yè)大多選擇結(jié)匯，形成本幣的需求；若企業(yè)進(jìn)口商品支出外匯，形成本幣供給。當(dāng)本幣供過于求時(shí)，貨幣貶值，若經(jīng)常項(xiàng)目逆差嚴(yán)重，那么貨幣貶值同樣也會變得嚴(yán)重，從而爆發(fā)貨幣危機(jī)。

貨幣危機(jī)造成了貨幣貶值，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有什么影響呢？如果一個(gè)國家爆發(fā)了貨幣危機(jī)，投機(jī)者判斷國家的經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，開始拋售股票，引起股票價(jià)格的暴跌，然后通過“財(cái)富效率”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

在這里舉個(gè)案例：泰國。

20世紀(jì)90年代泰國的對外貿(mào)易存在兩個(gè)問題：第一，工資增長率高于勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長率。第二，出口商品結(jié)構(gòu)單一。

到1996年，泰國的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目逆差達(dá)到3700億泰銖，在泰國的國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例達(dá)到8.2%。（在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)逆差達(dá)到5%，那么就說這是嚴(yán)重的逆差。）但是，泰國當(dāng)時(shí)實(shí)行的是盯住一籃子貨幣的匯率制度，泰銖匯率難以調(diào)整，泰銖匯率嚴(yán)重高估。（一籃子貨幣指一組貨幣，泰國政府選擇若干種貨幣，計(jì)算這若干種貨幣兌美元的加權(quán)平均值，加權(quán)平均值上升，泰銖兌美元升值，下降則兌美元貶值。）而當(dāng)時(shí)泰國發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，泰銖應(yīng)該貶值，但若干種貨幣兌美元并沒有貶值，按照該制度，泰銖不能貶值，泰銖匯率被高估，投機(jī)風(fēng)潮就會發(fā)生。1997年6月，泰國終于遭受國際資本的投機(jī)性沖擊。1997年7月2日，泰國匯率大幅度貶值，爆發(fā)貨幣危機(jī)。泰國中央銀行損失55億美元，泰國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

分析完案例，中國在這個(gè)原因上是否有隱患？沒有。中國的經(jīng)常項(xiàng)目一般都是順差，在可預(yù)見的未來，中國是不可能出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。

3、沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的債務(wù)主要有兩種類型，一種是對外債務(wù)，即政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)借入的對外債務(wù)，但一般是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)介入的對外債務(wù)；另一種是政府債務(wù)，即政府介入的對內(nèi)和對外債務(wù)，但一般是對內(nèi)債務(wù)。

如果一個(gè)國家對外債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，造成不能到期還本付息，將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

對外債務(wù)的償還意味著本國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)用本國貨幣購買外匯以償還外債，無力償還外債意味著包括中央銀行外匯儲備在內(nèi)的外匯供給不足以本國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)用本國貨幣購買以償還外債。因此，在該國外匯市場上將出現(xiàn)外匯需求量大于外匯供給量的現(xiàn)象，本國貨幣匯率大幅度貶值，導(dǎo)致貨幣危機(jī)，從而陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

這里也舉個(gè)案例：韓國。

1997年11月，韓國的對外債務(wù)達(dá)到1530億美元，其中半年內(nèi)需要償還216億美元，一年內(nèi)需要償還800億美元，但韓國實(shí)際可以支配的外匯春悲只有100億美元，韓國終于爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

韓國債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致韓元匯率大幅度貶值。在1997年初，韓元匯率是850韓元：1美元；到11月貶值為1100韓元：1美元；到12月繼續(xù)貶值到1719韓元：1美元。

在貨幣危機(jī)的影響下，1997年11月韓國股票價(jià)格指數(shù)跌到376點(diǎn)，到達(dá)10年來的最低點(diǎn)。接著，韓國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

分析完案例，中國在這個(gè)原因上是否存在隱患？近年來中國的外債在迅速增加，已達(dá)到8000多億美元，但中國的外匯儲備有34000多億美元，在可以預(yù)見的將來，中國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性不大。

另一種類型的債務(wù)是政府債務(wù)。政府支出的來源是政府稅收，如果政府支出大于政府稅收形成財(cái)政赤字，政府只能通過發(fā)行國債向公眾借錢來彌補(bǔ)赤字，從而行政政府債務(wù)。

如果政府債務(wù)過重造成不能還本付息，將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。在這種情況下，政府只能通過減少政府支出和增加政府稅收的方法來削減債務(wù)，這樣講導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值減少和經(jīng)濟(jì)的衰退。

另外，政府減少福利支出和增加人民群眾的稅收導(dǎo)致人民群眾的強(qiáng)烈不滿，從而導(dǎo)致整個(gè)社會的動(dòng)蕩，加劇了對經(jīng)濟(jì)的破壞性影響。

這里將以希臘來作案例分析。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)過長期的經(jīng)驗(yàn)研究，得出了財(cái)政赤字和政府債務(wù)的警戒線：當(dāng)年財(cái)政赤字對當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不能超過3%。尚未償還的政府債務(wù)對當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不能超過60%。

在歐元區(qū)組建的時(shí)候，將這兩個(gè)比例寫進(jìn)了《馬斯特里赫特條約》。

但是，到2010年，希臘政府債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達(dá)124.90%，希臘政府無力償還債務(wù)，終于爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。2011年，希臘國內(nèi)生產(chǎn)總值下降了6.9%，失業(yè)率高達(dá)17.7%。2012年，希臘的國內(nèi)生產(chǎn)總值下降4.8%，失業(yè)率將繼續(xù)上升到19%。

值得注意的是，許多發(fā)達(dá)國家的政府債務(wù)情況都不樂觀。2010年12月，意大利政府債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到100%，連財(cái)政上最穩(wěn)健的德國，政府債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也達(dá)到86%。

2010年12月，美國政府債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到94%，日本政府債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到200%。

在這個(gè)問題上中國經(jīng)濟(jì)是否有隱患？有。隱患不在中央政府，而是在地方政府債務(wù)。目前地方政府存在很多在借錢的時(shí)候，從來不考慮還錢的情況。對于官員來說，在還錢時(shí)間到來之前，要么外調(diào)，要么升官，認(rèn)為還錢跟自己沒有關(guān)系。所以，目前地方政府借了很多的債務(wù)，中國經(jīng)濟(jì)存在著很大的隱患。我預(yù)言，如果中國政府爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，爆發(fā)點(diǎn)將是在地方政府債務(wù)上。

這是第三個(gè)原因，從上面的分析我們可以看到，銀行危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，并且引起信貸的收縮，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

另外，不論是銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、還是債務(wù)危機(jī)，都會導(dǎo)致股票價(jià)格的暴跌，并通過“財(cái)務(wù)效應(yīng)”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

接下來將分析金融危機(jī)發(fā)生的外部原因。

金融危機(jī)發(fā)生的外部原因是國際資本的投機(jī)性沖擊，投機(jī)的主體是機(jī)構(gòu)投資者，投機(jī)性最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者是一部分套期保值基金（對沖基金）。

從性質(zhì)的角度分析，對沖基金具有下述特點(diǎn)：（1）實(shí)行伙伴制；（2）一種富人的俱樂部：（3）金融精英集中的機(jī)構(gòu)；（4）不收信息披露和信貸控制法規(guī)的監(jiān)管。

分析對沖基是因?yàn)橐坏┲袊泿藕徒鹑谑袌鲩_放，對沖基金將是中國的對手，因而必須認(rèn)識它。

對沖基金的投機(jī)方式主要包括：（1）充分利用金融杠桿進(jìn)行投機(jī)。投機(jī)者本身持有的資金不過，但可以通過金融杠桿原理，對金融市場甚至是國家進(jìn)行沖擊；（2）在金融市場上進(jìn)行立體式投機(jī)；（3）集中資金發(fā)起狙擊戰(zhàn)或殲滅戰(zhàn)。

從以上的分析可以看到，對沖基金能產(chǎn)生破壞性的影響是因?yàn)?，第一，有著巨額的財(cái)富，第二，它容易引發(fā)金融危機(jī)，第三，導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)衰退。

在這種情況下，20世紀(jì)90年代以來，許多國家的中央銀行紛紛要求美國中央銀行加強(qiáng)對對沖基金的監(jiān)管，但美國貨幣當(dāng)局卻無動(dòng)于衷。1998年9月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘還表示：“對沖基金正受到借錢給它們的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)有力的監(jiān)管”。就是指，誰借錢給對沖基金誰就去管它，中央也拿它們沒辦法。這就認(rèn)識到，美國思維方式的不一樣，美國這么多金融機(jī)構(gòu)到全世界去賺錢，為什么還要監(jiān)管它呢？然而如果國家只顧自己利益，不管世界利益，世界會變成怎樣呢？

很有諷刺意味的是，2008年9月美國金融危機(jī)激化，美國5大投資銀行中的3家投資銀行損失慘重，但對沖基金卻收益頗豐。2008年11月14日，美國眾議院監(jiān)管和政府改革委員會召開聽證會，就對沖基金在金融市場中所扮演的角色以及對對沖基金監(jiān)管和稅務(wù)狀況進(jìn)行審查。

2010年6月25日，美國國會通過金融監(jiān)管改革法案，其中包括加強(qiáng)對對沖基金的監(jiān)管。法案規(guī)定，銀行參與對沖基金和私募基金等投機(jī)性交易的最高投資額不能超過銀行資本金的3%。政府將對資產(chǎn)超過100億美元的對沖基金征收特別稅。

這是歷史上第一次把對沖基金監(jiān)管納入法規(guī)。

分析完金融危機(jī)的原因后，接下來將舉兩個(gè)案例來證明內(nèi)外部原因。

首先以1997年香港的金融風(fēng)潮為例。

1997年10月，對沖基金在東南亞國家的投機(jī)中獲得高額利潤以后，將攻擊的目標(biāo)轉(zhuǎn)向了香港。轉(zhuǎn)向香港又會發(fā)生什么事呢？為什么選擇香港作為目標(biāo)呢？當(dāng)時(shí)香港的經(jīng)濟(jì)也不是沒有問題，當(dāng)時(shí)香港的問題點(diǎn)就是泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)時(shí)在投機(jī)浪潮的推動(dòng)下，香港的股票和房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，當(dāng)時(shí)香港的恒生指數(shù)已經(jīng)達(dá)到歷史上的最高點(diǎn)16800，這就是泡沫，在這種情況下，對沖基金選擇了香港并對香港發(fā)起攻擊。

對沖基金的主要投機(jī)方法如下：（1）在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出港元買進(jìn)美元；（2）在股票指數(shù)期貨市場上賣出恒生指數(shù)期貨合約。（3）借入港元，在即期外匯市場上賣出港元買進(jìn)美元。

面對對沖基金的沖擊，香港特區(qū)政府主要應(yīng)對措施如下：（1）動(dòng)用外匯基金賣出港元買進(jìn)港元，以維持外匯市場上港元和美元的供求平衡；（2）收縮貨幣供給量以推高港元利率，增加外匯投機(jī)的成本以抑制外匯投機(jī)風(fēng)潮。（3）金融管理局（地區(qū)中央銀行）宣布既向機(jī)構(gòu)購機(jī)者提供資金又向金融管理局拆入資金的商業(yè)銀行予以罰息。（4）金融管理局宣布規(guī)定的時(shí)間核查商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金比率，并對達(dá)不到法定準(zhǔn)備金比率要求的商業(yè)銀行實(shí)行法律制裁。在這些措施的影響下，香港的商業(yè)銀行沒有選擇，只能停止貸款。

而對沖基金面對這樣的情況就失敗了，并付出代價(jià)。代價(jià)就是，第一，高利息；第二，支付貸款手續(xù)費(fèi)。

但是對沖基金掀起金融風(fēng)潮卻造成了兩個(gè)結(jié)果：（1）對沖基金在外匯市場遭受挫折，但在股票市場上獲得暴利。（2）香港經(jīng)濟(jì)在金融風(fēng)潮的影響下陷入衰退。

接下來將以1998年香港的金融風(fēng)潮為例繼續(xù)分析。

對沖基金從1998年5月開始為發(fā)起新的沖擊做準(zhǔn)備：（1）向銀行借入大量的港元資金；（2）大規(guī)模賣出恒生指數(shù)期貨合約；（3）向香港證券商大量借入恒生指數(shù)成分股。

1998年8月5日，對沖基金又開始大規(guī)模地在外地市場上賣出港元買進(jìn)美元，再次對香港金融市場發(fā)起攻擊。

而香港特區(qū)政府在1997年的經(jīng)驗(yàn)下，很快就有了的應(yīng)對措施：首先，動(dòng)用財(cái)政基金賣出美元買進(jìn)港元，并把港元投放到貨幣市場；然后認(rèn)為不能被動(dòng)防御，而應(yīng)該主動(dòng)攻擊。從8月13日開始買進(jìn)恒生指數(shù)期貨合約，為股票市場的反擊做好準(zhǔn)備；最后，從14日開始在股票市場上大規(guī)模買進(jìn)恒生指數(shù)成分股，以推高恒生指數(shù)。

而恒生指數(shù)的變化情況如下：8月13日是6660點(diǎn)；8月14日是7224點(diǎn)；8月27日是7922點(diǎn)；8月28日是期貨合約到期日，此時(shí)的恒生指數(shù)是7829點(diǎn)。

這意味著對沖基金以全面失敗而告終。

從兩次香港的金融危機(jī)的分析看來，我國有什么防范措施呢？

20世紀(jì)90年代我過出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)，我國沒有發(fā)生金融危機(jī)的直接原因是（1）我國政府采取嚴(yán)厲的措施來消除金融風(fēng)險(xiǎn)。（2）我國人民幣的資本與金融項(xiàng)目下不可兌換，我過金融市場沒有開放，國際投機(jī)者無法對我國金融市場發(fā)起攻擊。

頻繁發(fā)生的金融危機(jī)對我國的啟示：

首先，謹(jǐn)慎推進(jìn)人民幣和金融市場的開放。21世紀(jì)初，鑒于中國的金融體制不夠完善，金融基礎(chǔ)比較脆弱，我不主張開放中國金融市場。而現(xiàn)在2015年，中國金融實(shí)力不斷加強(qiáng)，還有很多條件都在變化，我主張可以逐步開放中國金融市場了，這樣才能提高人民幣的流通，提高中國的實(shí)力。

其次，即使減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度也要注意保持經(jīng)濟(jì)的健康。在很多人看來，發(fā)展中國家不出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)是很難的，但是謹(jǐn)慎發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)健康還是可以的。

再次，保持充足的外匯儲備。

最后，防范在我國開放道路上出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。美國是不希望中國強(qiáng)大起來的，軍事、政治、經(jīng)濟(jì)封鎖等手段均行不通，我認(rèn)為還有第四個(gè)手段，我稱之為金融打擊，這打擊如果發(fā)生將是致命的。

總而言之，金融危機(jī)所帶來的影響是巨大的，所有企業(yè)、所有個(gè)人都必須謹(jǐn)慎對待。

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